青松股份300132：多因素导致业绩承压下半年或触底反弹

2021年收入36.93亿元/—4.44%，归母净利润—9.12亿元，未归母净利润—9.15亿元其中，Q4单季度营收为10.28亿元/—7.48%，归母净利润为—10.30亿元，未归母净利润为—10.29亿元2)2)2022 Q1营收6.87亿元/—19.67%，归母净利润—6100万元/—167.17%，未归母净利润—6100万元/—167.15%2021年，诺斯贝尔的商誉减值导致了巨额亏损此前，公司收购诺斯贝尔形成商誉13.66亿元由于2021年北贝尔净利率大幅下降，公司对北贝尔计提商誉减值9.13亿元此外，2021年公司还计提存货减值0.3亿元，固定资产减值0.2亿元21H2受多种因素影响，北贝尔营收和利润承压过去20年，北贝尔营收为25.09亿元/—6.05%，毛利率为10.44%/—11.92pct，归母净利润为—5500万元拆分来看，21H1营收12.55亿元/+9.17%，毛利率17.06%/—7.46 PCT上半年营收仍保持正增长，但由于成本上升，毛利率同比大幅下降21H2的营收为12.54亿元/—17.55%，毛利率为3.82%/—16.91厘下半年营收有所下降，毛利率下降更大背后的原因主要有:1)行业监管趋严导致流量成本上升，化妆品行业集中度提升趋势明显，领导品牌市场份额上升，但新品牌处境艰难，尤其是下半年，2)成本上升来自多方面因素，包括新增产能导致的折旧摊销，误判行业形势导致的人工成本上升，上游原材料涨价等22Q1化妆品业务持续承压诺斯贝尔延续了去年下半年以来的负增长趋势预计22Q1北贝尔收入仍将两位数下滑，净亏损数千万元，主要原因:1)春节后广州，深圳疫情影响工厂生产及配套物流，2)今年以来，化妆品新品备案速度大幅放缓，高度依赖新品的新品牌客户订单受挫，3)3)Q1上游的原材料和包装材料价格居高不下，高成本侵蚀利润，4)当前产能利用率低，前两年投产的新增产能仍受大额折旧摊销拖累松节油业务:2021年营收11.84亿元/—0.87%，毛利率18.45%/—14.64pct，也是原材料成本大幅增长的结果预测及投资评级:预计今年化妆品行业将继续分化，新品牌将继续承压叠加上游原料和包装材料成本将持续高企预计22Q2的情况会较上月略有好转，但整体形势依然严峻今年，公司将以降低成本和控制费用为重点，在行业低迷时期保持实力，此外，还将增加核心稳定客户的收入比例预计今年下半年实施的化妆品生产新规将带来代工厂的一波供货清仓，届时公司经营状况有望触底反弹利润预测下调预计22—24年EPS分别为0.40/0.65/0.79元，4月28日收盘价分别为PE的14.3/8.7/7.2倍，维持审慎增持评级风险:化妆品行业的政策风险，汇率风险，化妆品原料价格持续高企

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