信达宏观：宽信用进入第二阶段，实体经济预期拐点初现

文/张，张

政策生效，需求回暖，新增信贷大大超出预期6月份人民币贷款增加2.81万亿元，同比多增6900亿元，连续两个月增加分项来看，6月份，经济攀升，需求修复，政策性银行增加信贷额度8000亿企业中长期贷款大幅增长，自2021年2月以来首次成为信贷增量的最大贡献自2021年5月以来，融资首次出现同比减少，信贷供应的阻力出现缓解迹象居民短期贷款的修复与疫情的好转，线下消费的逐步放开以及政府推动的艰苦努力，居民消费意愿的边际恢复有关居民中长期贷款的拖累有所减弱一是居民购房预期出现初步企稳迹象二是6月汽车消费明显回升，起到支撑作用

社会金融增速连续两个月上升6月份社会福利基金增加5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，存量增速升至10.8%分项主要靠信用和国债受专项债券发行计划影响，6月份新增专项债券发行1.36万亿元，比去年同期多发行近1万亿，贡献显著考虑到下半年政府债务剩余不多，社会融资增速短期可能面临一定回调压力，但年内仍有增长空间，高点有望超过11%一方面，信贷需求有望继续回暖，房价预期已经在磨底住宅抵押贷款可能会在第四季度真正稳定下来另一方面，去年下半年遭遇经济下行压力，社融基数相对较低

M2—M1增长率的剪刀差缩小，实体经济的预期拐点开始出现在社会融资增速回升的带动下，6月M2和M1增速双双上行，增速差收窄0.9个百分点至5.6%资金活跃度提高，居民和企业预期改善存款方面，6月份，财政集中返还存量免税额和支出增加，财政存款同比减少同时，货币政策配合努力帮助企业脱困，加大普惠支持力度，居民和企业存款同比多增

展望:宽信贷将进入第二阶段根据信贷周期指数，本轮宽信贷的起点是2021年8—10月，先验判断本轮信贷扩张截至2022年5月，该指数已连续三个月上涨我们可以把宽信贷分为两个阶段:1)政策驱动宽信贷，但经济活力尚未恢复对应202110—202203，实体融资需求结构偏弱，指数多震荡，上行趋势不稳定2)宽信贷持续发展，经济活力明显回升信贷领先于经济活力，6月数据有两个积极变化与上月相比，M1上升1.2个百分点至5.8%，企业中长期贷款再次成为信贷增量的最大贡献项目，这些都表明宽信贷已进入第二阶段，未来有望进一步发力，继续带动经济活力上升

风险因素:疫情再次恶化，国内政策推动不及预期。

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