中信证券宏观2022下半年宏观经济展望：下半年急起直追，经济增速有望拾级

崔蓉|约翰·杨|翔宇|刘博洋|马西·高娃|杜耶达|王喜明

▌环球:各国经济周期分化，普遍预期增速向下修正乌克兰危机对全球经济运行产生深刻影响，波及能源供应，粮食安全，金融体系，产业供应链等多个方面我们预计，今年国际能源和食品价格将保持高位同时，考虑到美国等发达经济体供应链修复依然缓慢，全球通胀形势依然严峻同时，在全球央行普遍从紧货币政策的背景下，仍需关注海外金融市场风险

乌克兰危机导致全球经济增长预期的修正乌克兰危机引发的连锁反应甚至可能持续未来几年首先，乌克兰危机将加剧全球能源安全问题，而俄罗斯的支柱产业将受到严重冲击，能源短缺问题也将拖累欧洲经济其次，金融制裁扰乱全球金融秩序，滥用迅捷制裁会降低其可信度，加快去美元化进程最后，后疫情时代的全球供应链进一步恶化禁运，航空公司脱钩和保护主义政策严重影响了全球贸易的稳定和增长

全球通胀形势依然严峻2022年以来，全球通胀高企的局面并未得到明显改善我们预计今年下半年国际能源和食品价格仍将保持高位同时，乌克兰危机还将通过影响新能源和半导体产业链的关键原材料价格，带来更大范围的价格上涨与此同时，美国等发达经济体的供应链修复依然缓慢面对工资—价格螺旋上升的风险，我们预计今年美国的通胀率将相对有限，无法回到美联储货币政策的目标区间全球通胀形势依然严峻

全球流动性退潮下，金融风险逐渐暴露由于抗击通胀已成为现阶段的核心任务，美联储已迅速进入货币政策紧缩周期美联储在6月份将利率提高了75个基点，并将在未来继续快速收紧货币政策联邦基金利率将在今年内上调至3.25%—3.5%左右已经开始的收缩过程的叠加，将给全球流动性带来冲击欧洲央行退出宽松政策的步伐也明显加快它将于7月1日结束净购买资产，并计划在7月的利率会议上加息25个基点预计欧洲央行9月议息会议将加息50bps，正式退出负利率政策，未来还会继续加息在全球央行收紧货币政策的背景下，海外金融市场风险与日俱增

应对滞胀，避免衰退成为海外经济体面临的共同挑战美国持续高企的通胀水平通过成本上升影响了企业的利润率企业利润持续下滑将影响资本支出的增速，而高通胀也会打击美国居民的消费信心作为贡献美国经济增长的重要支柱，二者的逐渐弱化将拖累经济运行还有一个风险是，未来美国经济整体将陷入衰退，而衰退风险将伴随着美联储大幅加息而逐渐逼近其他西方发达国家，除美国外，受能源问题影响，也有明显的成本推动型通货膨胀，可能面临滞胀风险在新兴经济体和发展中国家，受限于疫苗接种率和相对落后的公共卫生体系，经济动能恢复乏力，受外部环境影响明显输入性通胀和紧缩性金融条件的约束并存，滞胀的可能性也很大

中国▌:下半年奋起直追，经济增速有望登顶自3月以来，一些重点城市受到疫情的打击，导致短期经济繁荣迅速下滑预计上半年经济增速距离年初设定的目标不远下半年，我们相信伴随着常态化核酸检测的普及，疫情防控和经济增长之间的统筹会更好，一揽子稳增长政策也会充分释放效果伴随着积极和有利因素的逐渐增多，中国将在下半年奋起直追，尽可能弥补上半年的经济损失，从而在全球范围内实现相对合理的较高的年度经济增长率我们预计二季度是年内经济增长的低点，下半年经济有望向上攀升，三四季度经济增速将重回强势从长期来看，中国仍有很高的增长潜力，并将继续成为对全球增长贡献最大的经济体我们也强调，对于下半年的经济运行，当时的增速比全年更重要

预计即将到来的第二季度将是全年经济增长的低谷受部分重点城市局部疫情影响，4月份经济景气度明显回落，各项数据指标大幅下降特别是分地区来看，受疫情影响最大的长三角和东北地区经济数据下降明显但自4月中旬以来，全国疫情得到进一步有效控制目前上海已经实现了社会出清，已经全面复工，复产，复市，国民经济也开始进入复苏过程从物流和人流的数据来看，5月份较4月份已有边际回暖迹象，预计6月份各项经济指标也将明显高于上月分季度来看，预计二季度将是全年的经济低点，之后会回升到顶部

下半年一揽子稳增长政策将充分释放效应伴随着国内部分地区疫情得到初步有效控制，为实施和推进逆周期调节的宏观经济政策提供了空间目前稳增长政策全面发力其中，货币政策工具箱充足，充分发挥了总量和结构的双重功能，预计下半年社融增速将有所回升年内资金实力明显增强，专项债持续发力，房地产在中国经济中的重要地位没有改变目前，许多城市调整了政策，以合理满足居民的改善性住房需求此外，政策还将支持释放消费潜力，着力打通堵点，畅通物流流通，强调就业政策优先，重点解决中小企业经营困难在货币，金融，房地产，扩大内需，畅通流通，中小企业脱困，稳定就业的共同努力下，稳增长政策将充分释放效应，助力经济复苏

下半年可能会进一步演绎通胀问题受年内复杂严峻的国际形势影响，原油价格可能继续高位运行，对整体价格中枢形成提振，与此同时，粮食安全问题已成为世界各国普遍关注的重要问题食品价格易涨难跌，波动加大也可能对我国物价形势产生影响此外，受猪肉周期影响，今年猪肉价格低位已过，预计下半年将由目前的拖累转为主角整体而言，我们预计由于翘尾因素，PPI同比增幅将较低，而CPI将在第三季度开始超过3%但回顾我国前几轮输入性通胀，可以判断目前我国宏观政策调控能力与日俱增，将有效应对当前的输入性通胀压力

尽管存在短期压力，但应该注意的是，中国仍将是对全球增长贡献最大的经济体一方面，十四五期间中国有5%以上的潜在增长率，还有较大的增长空间，另一方面，考虑到中国目前贸易额居世界第一，劳动力数量和质量优势明显，拥有完整的产业链布局，在全球产业中的重要作用短时间内无法替代尽管主流国际机构倾向于低估中国经济在困难年份的韧性和反弹势头，但我们认为，我们不应对中国经济增长失去信心我们预计，在稳增长的政策支持下，供需周期将得到快速修复，经济有望在二季度实现小幅增长，三，四季度GDP增速将升至6%左右的较高水平，全年仍有望实现接近5%左右的增速

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