策略专题研究报告：微观交易结构拥挤后的市场演绎

核心要点:

1.基于市场拥挤指数和基金持仓比例的观察，2019年以来a股结构性交易拥挤现象发生了约5次，且多发生在增长，消费和少量周期的行业，分别是2019年第三季度的电子，2020年Q1的TMT和医药生物，2020年第四季度至2021年Q1以食品饮料为代表的消费行业，2021年第三季度的周期板块和新能源及相关上游行业。

2.回顾2019年以来市场交易的五个拥挤期，在市场情绪和资金配置比例都上升到较高水平后，拥挤板块将大概率出现阶段性调整，典型时期为2020年Q1，2020年Q4到2021年Q1，2021年Q3如果短期行业基本定向良好，估值可能会震荡消化，如果短期行业基本面走弱，大幅回调的可能性较大

3.当市场拥堵偏离机构持仓变化方向时，按照机构方向配置胜率更高典型案例为2019年Q3机构增仓，2021年Q4机构减持食品饮料前者延续了2019年第四季度消费电子景气度上升背景下电子行业的超额收益，后者削弱了Q1 2022年消费股的整体市场

4.目前大部分行业的交易拥堵处于历史中值区间，整体没有过热迹象结构上，市场交易相对拥挤，基金仓位较高的行业主要是电力设备和汽车，二季度资金配置明显但市场交易情绪相对较低的行业主要是食品饮料

5.展望后市，在国内房地产形势依然严峻，三四线城市疫情反复，海外经济逐渐走弱的形势下，短期市场风险偏好可能受到抑制，市场拥挤度低，景气度上升的行业可能更具配置价值，而现阶段交易相对拥挤的行业短期可能面临调整压力可是，如果行业的基本面继续改善，他们可能会推出一个波动的市场行业配置方面，在国内消费复苏趋势逐步确立，流动性合理充足的环境下，三季度建议在行业景气度持续改善的基础上，关注以食品饮料，医药，生物为代表的核心消费行业，以及光伏，风电，新能源汽车等成长型行业的配置机会

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