聚焦AI行情“是与非”一线私募重构下半年策略
前期A股市场表现分化。一端，AI与半导体产业链光芒四射，成为市场极致演绎的主线叙事；另一端，超过半数行业跌幅达到两位数，大量个股面临突出的流动性“虹吸效应”。这种分化，在年中时点迎来了一波修正——7月以来，无论海外股市还是A股，AI相关板块相继出现调整，而前期承压的部分非AI板块出现快速反弹。
行情风格切换的拐点信号来了吗？站在下半年的门槛上，多家一线私募开始重构投资策略。
AI行情存分歧
对于AI产业本身的长期前景，受访私募人士几乎无人看衰。但在如何理解本轮AI行情性质这一核心问题上，分歧正变得日益清晰。
在景林资产管理合伙人、CEO高云程看来，过去半年全球资本市场最深层次的变化，是“智能第一次开始被机器规模化生产出来”，这是一次真正的范式革命，而非简单的周期波动，AI不再仅仅作为软件工具存在。他由此提出，过去围绕用户数、流量和广告收入建立的轻资产平台估值体系需要被重新审视，作为新时代的核心资产，那些处于AI“五层蛋糕”中的优质企业将被重新定义。高云程判断:“我们可能正站在智能工业化的起点。在这样的时代里，最大的风险，往往不是波动，而是仍然用旧世界的框架理解新世界。”
与此同时，并非所有受访者都愿意将当下的市场热情与这一宏大远景无缝对接。
重阳投资基金经理赵阳认为，本轮AI行情由真实的需求爆发和行业企业盈利增长驱动，这与2000年互联网泡沫时期大量未盈利公司的高估值炒作有着本质区别，反而更像2021年的新能源行情。“但如果趋势出现反转，大概率也会因为需求端增长无法长期维持当前的陡峭斜率，供需平衡之后进一步出现供给端格局下行。”他直言，“树不能长到天上去。”
云脊资产总经理梁力则提示，产业基本面与市场定价之间存在脱节。他认为，要把“产业基本面”和“市场定价”这两件事分开来看。“AI科技行业的基本面依然非常强”，这一点毫无疑义，但问题恰恰出在定价上。市场已经对最乐观的情形做了先行推演，却忽略了两件事:其一，许多环节的高盈利本质上是需求来得太快、供给没跟上的结果，不可能无限期维持；其二，大量公司的估值里“掺了太多想象”，部分公司相关业务对整体盈利的贡献近一两年几乎可以忽略，市场却用非常长期、非常乐观的展望给了这些公司较高的估值。
对于AI行情后市，并非看多与看空之争，而是对长期愿景与短期定价之间关系的不同理解。正如上半年AI板块的普涨已逐渐过渡到7月的剧烈分化，有私募人士表示，那种买了AI标的就能赚钱的阶段已经过去，接下来的科技行情将不再是整体的强者恒强，而是一场难度更高的“淘金”大赛。
市场风格走向再平衡
如果说对于AI主线的分歧构成了下半年部分机构的防御性思维，那么对于风格再平衡的共识，则指向下一阶段的进攻方向。
世诚投资投资总监夏骏的观察颇具代表性。他说，上半年市场分化达到历史极值，但该机构对“极端分化将收敛而非继续扩张”的判断已在7月得到初步验证。这一观点得到了多位受访者的呼应。星石投资副总经理方磊称，当前科技与非科技板块的估值分化处于历史极值，叠加科技板块交易拥挤度较高，资金的边际流动很可能推动风格走向再平衡，“今年下半年市场风格有机会变得更加均衡，这种均衡会比上半年的极致分化更具有持续性”。
赵阳将市场的两端分别比喻为“站在光里”和“老登”资产，他认为真正的机会恰好在两者的中间地带。在他看来，当AI的聚光灯遮蔽了其他一切，一批具备真实成长性、但在本轮行情中暂时未受到追捧的企业，正让股票投资中的“不可能三角”少见地成为可能。“这是下一阶段应当挖掘的重点方向。”赵阳进一步表示，泛科技制造是机会最多的方向，中国制造业的优势不只体现在AI领域，也体现在很多细分领域。此外值得注意的是，医药行业“又回到了击球区”。
梁力则将目光投向了更加宽广的领域。他透露其持仓主要集中在互联网、消费、制造业和周期性行业，这些行业里有大量优秀公司的盈利创出新高，商业模式对AI免疫，同时还能通过AI技术的应用来降低成本或提升业务价值。然而，这些公司“股价却走出了跟业绩完全不匹配的走势”，背后是AI叙事对市场关注度的绝对垄断。“当AI成为市场唯一的关注点，聚光灯之外的机会，会更多一些。”梁力表示，随着市场对AI回归相对理性、重新去寻找其他投资机会，这批公司重估带来的回报“可能会非常可观”。
后市策略更侧重均衡与盈利
共识与分歧正在凝聚，后市策略亦随之重塑。一线私募下半年的具体布局正浮出水面。
“构建多元化组合是应对当前市场状态的务实选择。”夏骏称，7月以来的市场走势已经验证了一个事实:单一赛道的极致拥挤蕴含着脆弱性。他透露，后续世诚投资的操作会在科技方向精选标的，重点关注真正有技术壁垒和盈利兑现能力的公司。
方磊则将下半年的策略要点提炼为:攻守兼备、均衡配置。他建议，把高景气趋势的产业投资作为偏进攻的一端，把具有很高性价比的传统核心资产作为偏防守一端。他说:“今年下半年股市投资应该以企业盈利为主线。”方磊认为，科技类资产需要在盈利消化估值后，才有再度爆发的可能性；非科技资产则因为估值偏低、基本面有望边际向上而具有较高的配置价值。
展望下半年，一位受访私募人士说:无论是站在“光里”还是“光外”，市场定价的锚最终都要回到企业盈利这块压舱石上来。
高云程所描绘的“智能工业化”图景令人心潮澎湃，其组合也围绕半导体、AI基础设施等长期产业趋势展开。他坦承，历史上每一次科技革命都会经历资本开支过热、估值泡沫和阶段性回撤，AI产业链也不会例外。
此外，在赵阳看来，当前许多热门领域的上行空间固然真实存在，但市场似乎已经“忘记了极度乐观假设下的诸多不确定性”。从个股的性价比角度，夏骏进一步提示，下半年将会加大对前期超跌板块的研究和配置力度，尤其是那些估值已具备显著安全边际的方向。当极致的分化开始收敛，不少私募人士的思考，正指向同一个方向:市场终究需要用业绩和基本面来称重，而非仅凭科技浪潮宏大叙事来进行定价。
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