组串式光伏逆变器龙头储能业务打开增长新引擎

固德威:组串式光伏逆变器龙头，储能业务打开增长新引擎

截至2020年末，中国电化学储能累计装机规模为3.3GW，预计未来五年复合增速超56%，储能行业迎来发展机遇期。

凭借高性价比的产品及完善的全球销售网络，固德威的光伏和储能逆变器业务正持续高速增长。每股5580元的超高发行价，意味着该公司的市盈率奇高，对应发行市盈率为2294倍，远超行业平均水平。

作为国内组串式光伏逆变器领先企业，IHS排名中，公司逆变器品牌位列全球前十2019年公司在全球光伏逆变器市场的出货量位列第11位，市占率为3%，2020年公司出货量实现进一步高速增长，位列全球第9位，市占率为4%全线系列光伏逆变器产品已销往全球100多个国家和地区

凭借不断发展的技术和市场优势，公司于2021年12月入选了科创50指数。

光伏逆变器:业绩增长长期驱动力，海外销售占比近70%

光伏组件成本下降推动全球光伏新增装机水平上行，CPIA预计2025年中国及全球新增光伏装机有望达到110GW，330GW，CAGR分别为18%，20%。

作为将光伏直流电转换为交流电并接入电网的必需品，除光伏新增装机带来的新需求外，逆变器替换需求也不容小觑逆变器的使用寿命低于机组，在光伏电站运营周期中需要更换一次，HIS预计全球光伏逆变器替换市场规模将2020年的8.7GW提升至2025年的27GW，复合增长率25%

公司依托产品的快速迭代，全球市场长期沉淀和客户积累，2020年光伏并网逆变器销售量达到33万台，同比增长85.1%。。

产品创新方面，公司最近几年来研发费用率保持在6%以上的高位，研发人员不断增加，占比约20%，即使在2018年的困难时期依旧加大研发投入，2020年上市后公司继续保持较高的研发费用率。

2020年公司推出的100kW+光伏逆变器单瓦成本更低，数量更少，并且大幅减少交流测线缆，安装等费用，迅速得到市场认可，成为工商业光伏电站降本的新选择同时，公司推出的1500V大功率机型GW225k—HT，以SEMS智慧能源管理系统加持，可以实现组件，支架，线缆，施工，运维等全方位系统级的降本增效

为更好地服务海外市场，公司在全球范围内建立起了售前，售中，售后的一体化服务体系，目前已有近二十个客户服务中心此外，公司从2018年起不断增聘海外销售及服务人员，扎根本土服务客户

由于海外客户更能接受产品价值带来的高溢价，海外业务的毛利率也较高2020年，公司海外销售毛利率为47.59%，处于行业领先水平

相应的，公司整体盈利水平也得到了提升2018—2020年，公司营收为8.35亿，9.45亿，15.89亿元，复合增速23.92%，净利润为0.56亿，1.03亿，2.59亿元，复合增速66.61%

天风证券表示，长期来看，公司产品质量过硬，性价比较海外企业更高，在全球各地全场景市场的深耕将成为其业绩增长的长期驱动力。

储能逆变器:将成为业务增长新引擎

日前，国家发改委，国家能源局正式印发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确到2025年新型储能装机规模达30GW以上CNESA数据显示，截至2020年末，中国电化学储能累计装机规模达3.3GW，预计未来五年复合增速超56%，储能行业迎来发展机遇期

由于储能逆变器与并网逆变器技术同源，公司具备先发优势作为国内最早推出储能逆变器产品的企业，公司在2013年推出首款ES系列双向储能逆变器，2016年以后，相继推出EM系列单相光伏储能混合逆变器，ET系列三相光伏储能混合逆变器等产品公司储能逆变器单机功率覆盖2.5kW~10kW，并提供微电网，工商业储能等系列解决方案

值得一提的是，公司掌握了并离网无缝切换技术，切换时间控制在毫秒级，领先竞争对手。

公司储能逆变器以海外出口为主，在全球的分销商数量达165个，相较于国内同类公司具有明显优势海外在研项目包括针对日本，北美市场的光储混合逆变器以及针对工商业和智能微网领域的机架式储能逆变器，未来或可凭借新产品在储能市场发达的美澳等国家继续扩大市场份额

2020年，公司储能逆变器实现收入1.59亿元，同比增长47.2%，有望成为公司新的增长点。事实上，当市场惊呼禾迈股份创下发行价奇迹时，质疑声也随之而起。

科院等多个储能，智能微网示范项目根据wood machenzie数据，2019年公司户用储能逆变器出货量全球市场排名第一位，市场占有率为15%

国盛证券认为，公司作为全球户用储能龙头，将依靠完善的全球逆变器销售网络布局以及产品性能优势，实现在储能领域的快速增长。

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