浙江美大早成立并上市上市后的扩张非常保守

最近几年来，集成灶行业迅速发展，渗透率不断提升，伴随着2019年前后传统厨具巨头的进入，以及火星人等企业的相继上市，集成灶行业的竞争已不同过往。

2021年前三季度，浙江美大实现收入15.34亿元，同比增长30.36%，归属于上市公司股东的净利润4.51亿元，同比增长34.50%，扣非净利润为4.38亿元，同比增长31.14%。

从数据来看，浙江美大保持了良好的态势，但实际上已经暗流涌动，行业竞争加剧导致公司龙头地位岌岌可危。

经营过于保守

浙江美大2003年首次自主研发首台集成灶，是国内集成灶行业的首创者和领军企业，公司于2012年上市，当年营收3.62亿元，净利润8805万元。

与其他同行相比，浙江美大最早成立并上市，但上市后的扩张非常保守。

从资产规模来看，帅丰电器的总资产从2016年的3.66亿元增长到2020年的19.96亿元，期间增长5.45倍，亿田智能从3.47亿元增长到14.11亿元，期间增长4.07倍，火星人从3.04亿元增长到21.66亿元，期间增长7.12倍而浙江美大的总资产从13.98亿元增长到2020年的21.79亿元，期间增长1.58倍，增速是最低的

厨电行业是一个品牌性非常明显的行业，广告和营销费用的大力投入必不可少在销售费用的投入上，浙江美大也略显保守

2017—2020年，浙江美大销售费用率分别为9.81%，11.03%，15.24%，11.22%，四年平均为11.83%，帅丰电器销售费用率分别为10.98%，15.31%，13.45%，12.81%，四年平均为13.14%，亿田智能销售费用率分别为14.53%，16.28%，15.94%，16.53%，四年平均为15.82%，火星人销售费用率分别为17.77%，22.98%，24.97%，24.97%，四年平均为22.67%也就是说，浙江美大整体的销售费用占比是最低的

由于过于保守，这给了其他对手快速增长的机会。

据各家公司年报，帅丰电器的集成灶收入从2016年的3.81亿元增长到2020年的6.72亿元，期间增长1.76倍，亿田智能从2.48亿元增长到6.43亿元，期间增长2.59倍，火星人从2.74亿元增长到14.03亿元，期间增长5.12倍浙江美大的集成灶收入从6.19亿元增长到15.76亿元，期间增长2.55倍对比过往四年，作为市场第一的浙江美大集成灶收入增幅仅高于帅丰电器，主要竞争对手与浙江美大的差距在不断缩小

大量分红隐忧

虽然收入规模差距在不断缩小，但从盈利能力来看，浙江美大依然最强。作为集成灶行业的龙头企业，浙江美达无法回避几个问题。

2019—2020年及2021年前三季度，火星人收入分别为13.26亿元，16.14亿元，15.98亿元，净利润分别为2.4亿元，2.75亿元，2.73亿元，毛利率分别为51.78%，51.58%，47.52%，净利率分别为18.08%，17.05%，17.08%，帅丰电器收入分别为6.98亿元，7.14亿元，6.87亿元，净利润分别为1.74亿元，1.94亿元，1.84亿元，毛利率分别为48.65%，49.2%，46.66%，净利率分别为24.92%，27.21%，26.8%，亿田智能收入分别为6.55亿元，7.16亿元，8.09亿元，净利润分别为9834万元，1.44亿元，1.56亿元，毛利率分别为43.12%，45.59%，45.14%，净利率分别为15.01%，20.07%，19.23%，浙江美大收入分别为16.84亿元，17.71亿元，15.34亿元，净利润分别为4.6亿元，5.44亿元，4.51亿元，毛利率分别为53.53%，52.76%，52.05%，净利率分别为27.31%，30.7%，29.4%。

对比看出，无论是收入还是利润规模，毛利率还是净利率，浙江美大均处于第一的位置，但如此之多的盈利并没有用在扩大再生产上，而更多是用在了分红上。

数据显示，2016—2020年，浙江美大的股利支付率分别为98.8%，98.44%，79.57%，76.12%，71.31%，如此之高的股利支付率并不利于公司快速的扩张和占领市场。。

竞争环境已不同过往

2015 年，集成灶的零售量和零售额仅为69万台和48.8亿元，随后开始进入增长快车道，到2020年已经达到238万台和182.2亿元，复合增长率分别达到28%和30%，集成灶的渗透率从2016的4.8%提高至 2020年的12.7%但相比于传统烟灶，集成灶还属于前期发展阶段，未来增长空间很大

在集成灶快速发展的初期阶段，各大传统厨电企业也开始相继加入老板电器于2018年进入集成灶市场，2018—2020年，集成灶业务收入分别为9720万元，2.12亿元，2.59亿元，2021年上半年为1.43亿元，同比增长超过44.85%，2019年方太和华帝股份也进入了集成灶市场，2019—2020年华帝股份的集成灶业务收入分别为744万元，1766万元，2021年上半年为 2191万元，同比增长超过437.95%

2019年前后，方太，老板，华帝等传统厨电企业依靠原有的渠道及优势实现了快速增长，这对于专业化的集成灶企业所形成的冲击不容小视。市场份额逐年下降，营收增速放缓，线上渠道建设起步较晚。

值得注意的是，自2020年年末开始，帅丰电器，亿田智能，火星人等专业化的集成灶企业相继上市，再加上此前传统厨电企业的进军，目前的集成灶行业已经与三年前完全不同在竞争更为激烈的当下，浙江美大还能否一如既往地保持高盈利能力呢

龙头位置难保

2016—2020 年，火星人的集成灶营收分别为2.74亿元，5.97亿元，8.32亿元，11.53亿元，14.03亿元，浙江美大的集成灶营收分别为6.19亿元，9.26亿元，12.66亿元，15.11亿元，15.76亿元。

可以看出，2016年，浙江美大集成灶业务遥遥领先，火星人只占浙江美大的44.26%，2021年上半年，火星人集成灶收入为8.02亿元，浙江美大集成灶收入为8.27亿元，浙江美大依然是第一，但仅以微弱的优势领先，火星人与浙江美大的差距只有2500万元，两者基本已经旗鼓相当。

从整体来看，2021年前三季度，浙江美大实现收入15.34亿元，净利润为4.51亿元，火星人实现收入15.98亿元，净利润为2.73亿元2021年，火星人在整体营收上首次超过浙江美大

在两者营收规模越来越接近的时候，火星人和浙江美大都竞相加大了营销的投入。

2018—2020年，火星人广告宣传及营销推广费分别为1.07亿元，1.43亿元，1.75亿元，三年合计4.25亿元，浙江美大广告宣传及营销推广费分别为1.07亿元，2.08亿元，1.63亿元，三年合计4.78亿元2021年上半年，火星人广告宣传及营销推广费为1.10亿元，而浙江美大为1.19亿元尤其是2021年以来，火星人收入已经全面反超浙江美大，而这种反超正是建立在广告费和推广费迅猛增长的基础之上

2016—2020年，火星人，浙江美大，亿田智能，帅丰电器营业收入的复合增长率分别为 47%，28%，21%，15%，火星人营收复合增速远高于其他集成灶头部企业在这样的情况下，浙江美大的广告宣传及营销推广费与火星人相比并不见明显优势，浙江美大的市场龙头地位恐怕难保

从发展趋势来看，中怡康的数据显示，2021年上半年集成灶整体市场规模96.8亿元，同比上涨66.6%同期，火星人实现营业收入9.22亿元，同比增长79.67%，高于行业增长水平，而浙江美大实现营业收入8.27亿元，同比增长43.4%，不仅仅低于火星人，甚至也低于行业增速

从销售渠道来看，截至2021年上半年，浙江美大已建立覆盖全国范围的营销网络和服务体系，拥有1800多家一级经销商和3400个营销终端火星人经销商数量1400多家，经销门店数量近1900家，经销网络覆盖31个省市自治区，而且，火星人更擅长线上销售，公司已连续六年线上销量集成灶行业第一

在线下渠道，浙江美大更有优势，在线上渠道，火星人更强在疫情还没有结束的当下，或许线上销售所实现的增长更为可观

不仅如此，2021年11月，刚刚上市的火星人发布《向不特定对象发行可转换公司债券》预案，将发行不超过人民币6.8亿元的可转债，扣除费用后超过6亿元规模用于智能厨电生产基地建设项目，项目建成后，公司集成灶的产量将会大幅提升。

反观浙江美大近两年来并没有任何扩产动作按此趋势发展，不久的将来浙江美大现有行业第一的位置很可能被对手超越

对于扩张计划，高盈利能力持续性等问题，《证券市场周刊》记者已经向公司发去采访函，截至发稿公司没有回复。

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