科沃斯603486：2022Q1业绩符合预期价格带拓宽下新品放量可期

2021Q4 业绩符合预期，经营向好趋势不变，维持买入评级2021 年公司营收130.9 亿元，归母净利润20.1 亿元2022Q1营收32.0 亿元，归母净利润4.2 亿元在调整2022Q1 股份支付基础上，2022Q1 归母净利润同比+49.9%，业绩符合预期，经营向好趋势不变考虑疫情扰动，我们下调2022—2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022—2024 年归母净利润25.3/33.5/43.5 亿元，对应EPS 为4.4/5.8/7.6 元，当前股价对应PE 为22.6/17.1/13.2 倍，公司双品牌持续引领行业，维持买入评级不变　　高景气赛道双品牌持续引领，看好2022Q2 上新价格带拓宽下延续热销分业务看，2021 年服务机器人/智能生活电器营收增速分别为58.6%/118.5%，主系N9+和X1 系列扫地机新品，芙万2.0 洗地机新品热销拉动分渠道看，2021年境内/境外营收增速分别为117.1%/39.6%，在海运运力趋缓，新品持续引入下2022 年海外业务有望提速2021 年线上/线下收入增速分别为116.5%/36.4%，在发力新兴业态布局下2022 年线下业务提速可期2022 年4 月发布T10 OMNI，将全能基站产品价格带拓宽至4000+，叠加 T10 Turbo/T10 新品，有望释放消费需求新品牌Yeedi 拓展顺利，2022 年以来阿里渠道保持800%以上高增长抖音渠道持续热销，2022Q1 科沃斯品牌销额GMV 为2.3 亿，先发优势明显2022年3 月发布空气净化机器人沁宝Z1，智能料理机食万3.0 进一步构筑收入增量　　结构优化下毛利率持续提升，费率改善可期，净利率预计将趋于稳定2021 年毛利率51.4%，2022Q1 毛利率49.5%，结构优化下提升趋势延续2021 年期间费用率33.5%，主系营销加码，股份支付影响2022Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.4/+0.8/+1.0/+0.4pcts2021年净利率15.4%，其中1.7 亿股份支付费用影响约1.3pcts2022Q1 净利率13.2%，若加回0.91 亿股份支付费用，则单季度净利率约16.1%，向好趋势不变我们认为公司毛利率提升趋势下，预计公司净利率将趋于稳定　　风险提示:宏观经济波动，原材料价格波动，海外市场拓展不达预期

不过基于财政政策在调结构方面发挥的作用，在各方对明年财政政策总基调保持更加积极的同时，“可持续”的问题也需重视。

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