上海电影601595：业绩符合预期关注上海影城升级进展

业绩回顾　　2021 年和1Q22 业绩符合预期　　公司公布2021 年和1Q22 业绩:2021 年收入7.31 亿元，同比增长136.4%，归母净利润2，187 万元，同比扭亏为盈，落入预告2，100~2，500万元区间，扣非归母净亏损2，442 万元1Q22 收入1.57 亿元，同比下降29.4%，归母净亏损129 万元，同比下降105.1%，扣非归母净亏损561 万元，同比下降123.6%，业绩符合我们预期　　发展趋势　　2021 年业绩保持稳健恢复，但直营影院市占率略有降低影院及院线方面，截至2021 年末公司共有正常营业直营影院54 家，同比减少1 家，旗下联合院线新增加盟影院724 家，直营和加盟影院不含服务费票房分别同比提升126%/107%， 市占率分别为1.13%/7.76%，分别同比降低0.02ppt/提升0.19ppt，电影放映业务毛亏损率18.1%，同比改善电影发行方面，公司共参与发行影片7 部，同比增加3部，累计院线票房14.1 亿元，占总票房的3%我们认为，电影行业进入存量竞争发展，公司通过影院终端动态优化调整保障影院终端的规模及品质，但由于旗下影院多位于一，二线城市核心地段，面临市场竞争更为激烈，直营影院的市场份额有所下滑　　1Q22 上海地区受疫情影响严重，公司影院经营或持续承压公司1Q22 毛利率为9.7%，同比下降13.4ppt，截至1Q22 末，公司拥有直营影院53 家，环比减少1 家，直营影院实现票房1.15 亿元，同比下降27.0%，市占率为0.9%由于疫情影响，公司于上海区域内直营影院自3 月10 日起全部暂停营业对1Q22 业绩带来冲击，截至4 月26 日，上海区域内影院仍未恢复营业，我们预计公司2Q22 经营可能仍有一定压力，建议关注疫情控制进展　　关注上海影城升级后的影院+新业态发展2022 年2 月21 日起，公司旗下上海影城启动改造，对除影厅外的商业面积进行影院+多元化业态融合及创新运营模式探索，公司3 月公告拟对原影院新建及升级改造中部分项目1.4 亿元募集资金进行投向变更，用于补充上海影城升级改造项目我们认为，相关实践有望推动传统影院业务转型升级，优化营收结构并提高经营坪效，提升公司多元发展的长期竞争力，但仍需关注疫情短期对施工的影响　　盈利预测与估值　　考虑上海区域疫情影响，我们下调维持2022/2023 年收入16.3%/7.8%至6.18/8.09 亿元，但考虑到公司财务费用控制有效及少数股东损益高于此前预期，我们维持2022/2023 年净利润预测不变当前股价对应2022/2023年8.2/7.9 倍EV/EBITDA维持中性评级和10 元目标价，对应9.7/9.5 倍2022/2023 年EV/EBITDA，较现价12.2%上行空间　　风险　　疫情反复，影院升级低于预期，影视项目推进节奏低于预期

事件描述华测检测发布2021年报和2022Q1季报。2021年公司实现营收429亿元，同比增23%；归母净利润46亿元，同比增29.2%；2021Q4营收119亿元，同比增8.2%；归母净利润93亿元，同比增4%。2022Q1公司实现营收9.08亿元，同比增19.2%；归母净利润20亿元，同比增19.8%；扣非业绩04亿元，同比增49.0%。业绩符合预期。事件评论2021年公司贡献高质量成长。1)营收端:公司营收同比增23%，其中医药及医学营收YoY+78.1%，主因公司投资建设新的药品检测实验室，新建天津/青岛/云南/北京/苏州等医学实验室；生命科学营收YoY+11%，其中环境检测营收增中有升，食品检测中的化妆品功效测试和宠物食品检测表现突出；工业品测试营收YoY+14%，计量校准/建工检测/船舶领域能力强化；消费品测试营收YoY+23%，增速回升，源于新能源汽车检测需求增加，公司车载电子可靠性和汽车电子EMC获得各知名车厂和电子零部件供应商认可；贸易保障营收YoY+19.6%，源于新能源及5G相关可靠性测试需求增加及获得深圳海关进出口货物及环境消毒资质。2021年人均产值提升至40.9万元。2)利润端:2021年毛利率50.8%，同比增0.87pct；期间费用率同比降18pct；而信用减值损失0.36亿元(2020年为0.20亿元)，净利率16%，同比提升12pct，盈利能力继续提升。2022Q1营收及净利润增速符合预期。在Q1部分地区疫情扰动下，公司营收仍实现19.2%的增速，且扣非归母净利润高增49.0%(2021Q1有追加投资实现非同一控制下企业合并取得投资收益约585万元)，扣非净利率同比提升30pct至146%。一季度毛利率同比降73pct至48.2%，推测与疫情导致部分实验室产能利用率降低有关；受疫情影响，公司回款放慢，导致经营活动现金流净额同比略有恶化，但无需担忧全年回款风险。内生外延共振，精益管理提效。未来公司仍将加大医药及医学服务，新材料测试，半导体芯片，轨道交通，新能源汽车等领域的投资，从资质获取，技术实力，客户认可，人才团队等方面均有实质性的进展，部署未来中长期的主要增长点。战略并购方面，2021年并购德国易马和南通迈格安检测(汽车检测)，灏图(化妆品及食品检测)，吉林安信(食品检测)，国信天元(数据中心检测认证)，上海复深蓝(软件及信息服务)等，同时公司还将在国际并购方面关注与公司有协同效应的大消费品领域，加快国际化进程。2022年公司将继续推进精益文化在集团落地生根，重点关注收入，利润，利润率，人员增长，人均产出等关键指标，通过自动化，数字化等方式提升实验室效率。盈利预测与估值:我们认为公司有望成为中国版的SGS这一长期逻辑并未改变，Q1业绩符合预期，股价有望迎来修复行情。预计公司2022-2024年营收550/656/783亿元，同比增23%/21%/20.9%；归母净利润9.12/128/194亿元，同比增22%/28%/26%，对应PE估值38.7x/33/23x。维持“买入”评级。风险提示1，局部地区疫情爆发导致实验室产能利用率不足风险；2，行业竞争加剧导致毛利率下降风险。

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