国君策略：政策信号渐明地产链消费起势

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政策信号渐明，地产链消费起势

本报告导读

? 地产政策底已现，政策信号渐明，未来消费行情将转向需求为主导，估值低位叠加预期拐点出现将为地产链消费打开上行空间。

摘要

? 事件:截至12.7收盘，金融板块、地产链消费出现连续反弹，而前期强势的新能源、军工等高景气成长板块普跌，市场出现风格切换。

? 地产政策底已现，调控的目的在于打压房地产的金融属性，而非压制行业的发展。与此前强调“房住不炒”的说法有所差异，12月中央政治局会议中首次提到“要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。”我们认为此次提法并非方向性的改变，但也预示着地产政策底的出现。此前地产调控的目的在于打击房地产行业的金融属性，是防止我国金融体系出现系统性风险的重要举措，但并非对于居民正常住房需求的打压，自10月以来，央行、银保监会也曾喊话要求满足首套房的正常贷款需求，促进房地产市场平稳健康发展。由此可见，政策的调控并非压制房地产行业的发展，而在于防止资本在地产领域的无序扩张。? 保障房的建设将为地产链消费带来实质性的业绩支撑。2022年我们面对的是房地产资产价格预期下行背景下企业经营目标由利润最大化向负债最小化转变。由此使得投资端出现较大下行压力，而解决这一问题的关键在于财政政策，保障性住房即一项重要的扩大投资领域。2021年多地将保障性租赁住房列入重点工作计划，规划量约为新房成交量的30%左右，预计未来每年保障性租赁住宅入市规模约2.41亿平，带动地产投资约1.18万亿，居民基本用房刚性需求的市场潜力显著。政策利好信号为地产业绩预期提供支撑，地产利空出尽后边际利好同样将催动地产后周期产业链的行情演绎，地产后周期行业需求在保障房的需求改善下将得到长期托底，地产链消费需求的回暖进一步拉动地产链业绩增长，为股价提供基本面支持。?估值的低位叠加业绩拐点的出现将为家电等地产链相关的消费打开上行空间。地产链消费板块估值安全性突出，申万家用电器市盈率为16.7x，家居用品22.3x，建材13.46x，均处于2015年以来的较低历史分位水平。而根据产业在线数据，10月家用空调内销出货量同比+1.3%，12月排产同比去年同期内销实绩+1.9%，空调内销持续回暖；最新白电产销数据的同环比改善体现出家电内需回暖趋势。后续随着PPI高位回落以及消费涨价潮延续，上游原材料价格回落与收入提升将进一步修复消费链板块的毛利率水平。估值低位叠加业绩改善趋势，此时地产链凸显出较高性价比的配置优势。?政策预期清晰后，消费行情将由价格为主导转向需求为主导。由于市场对需求端疲软的担忧，此前消费行情主要围绕价格的传导，生猪、白酒、调味品等表现亮眼，但政策信号逐步明晰后2022年需求端韧性预计将强于市场预期，由此带来行情向需求为主导转变，未来一个阶段预期见底反转的地产链消费将成为此逻辑下的一大重要投资主线。

?行业配置:前期预期较低，但随政策线索的清晰有望超预期的地产链消费以及因地产等衍生担忧前期有压力的金融地产，具体而言:1)家用电器。2)建材。3)金融地产:券商/银行/地产。

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