近两周的调整并不是交易拥挤不是来自盈利和经济预期的恶化

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调风格，但不着急离场

信达策略研究

策略观点:调风格，但不着急离场

最近两周的调整，并不是由于交易拥挤，也不是来自盈利和经济预期的恶化从商品高频价格，经济预期，政策预期来看，很多经济相关性高的板块，基本面预期是有小幅改善的最近两周的调整，可能主要源自于投资者调风格带来的市场波动最近1个月，能够明显观察到，几乎大部分领涨的行业大多是今年整体表现偏弱的板块，比如食品饮料，养殖，传媒等，相比之前的半导体，新能源，资源品等，估值修复的成分更大一点这种逻辑的变化，意味着最近1个月赚钱的投资者和3—10月赚钱的投资者，投资理念，选股思路完全不同，也导致了赚钱效应的集聚性不够强，从而导致了最近两周市场的调整但是考虑到，整体的资金和盈利格局并没有出现问题，对跨年行情的大逻辑不会有影响

最近两周的调整，并不是来自交易拥挤近期部分板块调整剧烈，导致指数最近两周偏弱，但这一次调整，暂且还不需要担心太多首先，这一次调整之前，市场各板块的涨跌偏差并不是很大，2020年3月，2020年7月，2021年2月，2021年9月，几次重要的调整前，一级行业3个月涨跌幅标准差均达到了15%—20%的高位，局部存在着较大的交易拥挤11月以来的上涨，板块差异度并不是很极端

从各板块的换手率来看，也不是很极端今年最强的新能源车板块，换手率从8月以来持续下降，当下的水平并不高最近1个月表现最强的食品饮料，板块换手率略有回升，但整体也处在较低水平

调整也不是来自盈利的进一步担心最近1个月，经济预期有所稳定从主要工业品价格来看，11月下旬以来持续反弹虽然力度比8—9月的上涨弱很多，但至少意味着，传统的周期性行业基本面格局有所稳定

经济预期的修复，背后有两个原因首先是12月降准，中央经济工作会议等，让投资者对2022年的政策基调有了较大的乐观修正，这一影响预计还将持续到明年初其次，如果从经济指标超预期的情况来看，宏观经济指标已经有Q2—Q3不断低预期的状态，改变为小幅超预期

主要是因为投资者调风格带来的市场波动鉴于交易拥挤度和经济预期都没有出现问题，最近两周的调整，可能主要源自于投资者调风格带来的市场波动最近1个月，能够明显观察到，几乎大部分领涨的行业大多是今年整体表现偏弱的板块，比如食品饮料，养殖，传媒等

这些板块虽然也有基本面改善的预期，但相比之前的半导体，新能源，资源品等，估值修复的成分更大一点，景气度改善的数据支撑偏弱这种逻辑的变化，意味着最近1个月赚钱的投资者和3—10月赚钱的投资者，投资理念，选股思路完全不同，也导致了赚钱效应的集聚性不够强，从而导致了最近两周市场的调整但是考虑到，整体的资金和盈利格局并没有出现问题，这一次波折应该会比较小，对跨年行情的大逻辑不会有影响

短期策略:跨年行情的风险最早在1月中支撑这一次跨年行情的动力主要有3个:估值反弹+稳增长+居民资金季节性回升第一个动力是估值反弹，3月份以来，部分板块调整的时间和幅度均较大，存在着估值修复的必要第二个动力是跨年前后偏乐观的政策，伴随着降准的落地，跨年行情将进入稳增长预期主导的第二波上涨只有前两个力量只能支撑市场涨到1月，随后需要验证居民资金的活跃度和稳增长政策落地情况，如果能够持续改善，则跨年行情还可以持续到3月，我们目前的判断还是乐观的，建议投资者积极参与跨年行情

行业配置建议:近期市场选股逻辑仍然沿着估值修复展开，有两条主线:一是消费板块的技术性反弹，除了近1个季度持续反弹的食品饮料，农林牧渔之外，受疫情压制时间较长，前期调整幅度较大的旅游，酒店，以及商贸零售在12月开始轮流表现二是稳增长相关板块的估值修复，房地产产业链也有表现由于现在是业绩真空期，我们对2022年全年的业绩展望偏谨慎，我们认为估值修复将会是跨年前后最核心的选股逻辑配置建议:军工，酒店，航空等行业供需周期独立，2022年可以全年关注金融地产一般在经济下行的中后段进可攻退可守，稳增长力度未来半年会逐渐加强，可以超配半年，食品饮料，家电，计算机，传媒等今年表现较差的板块，处在季度性反弹的过程中

上周市场变化

上周A股多数下跌，其中上证50领涨申万一级行业中，农林牧渔，食品饮料，建筑材料领涨，电气设备，有色金属，钢铁领跌概念股中，独家药指数，禽流感指数，猪指数领涨，锂矿领跌

风险因素:房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

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