拟H股全流通，瑞浦兰钧意欲何为

10月18日，瑞浦兰钧公告披露，中国证监会已受理瑞浦兰钧代表该公司若干股东向中国证监会提交的关于建议实施H股全流通的备案申请。根据相关申请文件，瑞浦兰钧申请将该等股东持有的瑞浦兰钧已发行的5.67亿股境内未上市股份(约为瑞浦兰钧总股本中的境内未上市股份的28.79%)转换为H股并在香港联交所上市。

一位接近瑞浦兰钧的人士告诉经济观察报，瑞浦兰钧去年港股上市前在还留存了很大一部分的境内未上市股份，这些股份分属于不同的股东，此次瑞浦兰钧相当于代表公司股东提出申请，将这些无法交易的境内未上市股份转换为可以交易的H股，此举有助于增强股东的流动性，提升公司在资本市场的融资能力。

对于瑞浦兰钧而言，融资始终是一个重要的问题。一方面，由于2020年至今持续亏损，瑞浦兰钧无法借助自身利润支撑企业发展，只能依靠银行和资本市场等途径的融资。另一方面，大举扩张产能谋求极出海的瑞浦兰钧，对于资金的需求极为强烈。

营收增加但持续亏损

瑞浦兰钧2017年10月成立，主要从事锂离子电池产品的研发、制造及销售，公司背靠全球最大的不锈钢制造商和金属镍生产商青山集团，青山集团创始人项光达是瑞浦兰钧的实际控制人。

目前，储能电池和动力电池是瑞浦兰钧的两大主要业务。今年上半年，瑞浦兰钧锂电池销量16.18GWh，同比增长约108%。其中，储能电池出货8.6GWh，同比增长约45%；动力电池出货7.58GWh，同比增长约316%。

近两年，瑞浦兰钧发展迅速，其2023年位居国内动力电池企业装车量第11位，今年1mdash;9月已跻身国内动力电池企业装车量第8位。根据InfoLink Consulting公开数据，今年上半年，瑞浦兰钧储能电芯出货量位列全球第三，仅次于宁德时代和亿纬锂能。

伴随销量提升，瑞浦兰钧收入也呈现快速增长态势。财报显示，2020至2023年，瑞浦兰钧营收分别为9.07亿元、21.09亿元、146.48亿元和137.49亿元。今年上半年，瑞浦兰钧实现营业收入75.97亿元，同比增长15.19%。

尽管销量和营收表现均不错，但瑞浦兰钧一直深陷亏损中。2020至2023年，瑞浦兰钧分别亏损0.53亿元、8.04亿元、4.5亿元和19.43亿元。今年上半年，瑞浦兰钧又亏损4.4亿元。

主营业务不赚钱，是瑞浦兰钧亏损的直接原因。今年上半年，瑞浦兰钧毛利率为3.6%，同比下降0.5个百分点，其中动力电池产品毛利率虽然同比提升3.7个百分点，但仍然只有1.1%；储能电池产品毛利率为3.2%，同比下降3.3个百分点。

今年3月，瑞浦兰钧董事长曹辉在电动车百人会论坛上曾表示，由于市场竞争加剧、电池价格不断下跌，整个行业陷入到了苦战之中。企业拼到最后不是靠品牌力，而是靠产品性价比，能活下来的企业，都是能够提供极致性价比的企业。

储能电池方面，中关村储能产业技术联盟报告显示，今年7月，储能系统中标均价574.28元/kWh，环比下跌20%，同比下跌48%，首次跌破600元/kWh，创系统中标均价新低。在此情况下，今年上半年瑞浦兰钧储能电池出货量虽然仍在增长，但该板块营收下滑了25.8%。

动力电池方面，根据工信部公告数据，瑞浦兰钧今年的主要客户是上汽系车企，包括上汽乘用车、上汽通用五菱、上汽大通。除了上汽系车企，瑞浦兰钧的客户还有吉利、广汽合创等。今年以来，上汽乘用车、上汽通用五菱、上汽大通销量表现均不乐观，广汽合创也已陷入经营困境，这对瑞浦兰钧的未来发展带来考验。

业务扩张渴求更大资金

对于瑞浦兰钧而言，一边是主营业务不挣钱，另一边是业务扩张需要钱。截至2023年底，瑞浦兰钧总产能为62GWh，预计2025年产能将超过150GWh，2026年产能将达到200GWh。根据第三方研究机构2023年的统计数据，国内单GWh锂电设备投资额约为1.2亿至2亿元。依此计算，瑞浦兰钧为产能扩张需要投入上百亿元资金。

作为瑞浦兰钧的靠山，青山集团正面临不小经营压力。虽然外界无法获悉青山集团的具体业绩数据，但青山集团重点布局的钢铁行业正经历寒冬。中国钢铁工业协会数据显示，今年前三季度，行业利润同比下降56.39%。

从财报中看，瑞浦兰钧近两年负债显著增加。截至2022年末，瑞浦兰钧的计息银行及其他借款约为46.51亿元，资产负债比率为40.9%；到了今年6月末，瑞浦兰钧的计息银行及其他借款达到98.68亿元，资产负债比率也达到71.67%。

除了银行借款，资本市场也成为瑞浦兰钧融资的重要方向。2023年12月，瑞浦兰钧在港股挂牌上市，全球发售募集的所得款项净额约为20.13亿港元，其中80%都将用于扩大产能。

但上市之后，瑞浦兰钧在港股的后续走势却面临压力。2023年12月18日，瑞浦兰钧每股发行价18.3港元，上市首日公司市值超过400亿港元，但截至今年10月25日12时，瑞浦兰钧的市值已缩水至326.05亿港元，股票价格也跌至14.32港元。

从此前的案例来看，实施H股全流通的上市公司，虽然股价短期之内可能面临一定的抛售压力，但中长期有利于提升股票市值，引入更多投资者资金。例如，2018年8月完成H股全流通的威高股份，在随后的一年时间里股价上涨了约40%。

即便能解决产能扩张的资金问题，瑞浦兰钧仍需思考产能利用率的问题。2020至2022年，瑞浦兰钧整体产能利用率分别为50.3%、86.4%和73.9%，截至2023年上半年仅为49.4%。

为消化过剩产能和改善利润状况，瑞浦兰钧筹谋出海。中国储能网数据显示，预计在2024-2026年，全球储能装机容量将达到223 GWh、343 GWh和456 GWh，同比分别增长48%、54%和33%。同时，国内储能集成项目毛利率普遍不超过8%，而海外市场则接近20%。

财报显示，2023年瑞浦兰钧海外收入达到10.51亿元，同比增长526.65%。2023年9月，瑞浦兰钧欧洲子公司于德国慕尼黑正式成立。今年9月，瑞浦兰钧美国子公司于加利福尼亚州尔湾正式开业。此外，瑞浦兰钧还设立了东南亚子公司，负责东南亚制造基地的前期调研和准备工作。

瑞浦兰钧还希望借助青山集团的资源消化产能。今年3月，瑞浦兰钧修订了与青山集团的产品销售框架协议，将现有协议中2024mdash;2025年产品销售的年度上限分别从1.95亿元、1.95亿元修订为13.06亿元、16.42亿元，并将2026年度上限金额设定为31.9亿元。

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