协鑫能科0020152022年一季报点评：短期成本扰动换电呈现加速

2022年一季度，公司实现营收26.06亿元，同比增长—8.6%，归母净利润1.7亿元，同比增长—8.1%，扣非净利润0.99亿元，同比增长—44.74%该公司的短期热电联产业务继续受到成本大幅上涨的影响短期内原主营业务拐点关注天然气和煤炭价格或电价的调整政策展望2022年，公司电交业务已经启动，碳中和基金+固定资本已经到位第二季度，换电站的投入速度加快成本扰动仍在，短期热电联产业务承压2022年一季度，公司实现营收26.06亿元，同比增长—8.6%，归母净利润1.7亿元，同比增长—8.1%，扣非净利润0.99亿元，同比增长—44.74%第一季度收入的小幅下降与去年下半年相同，即公司灵活调整电力业务规模，以避免因煤炭和天然气价格大幅上涨而出现亏损一季度利润下降是因为收入下降，价格联动机制无法完全覆盖上涨的成本热电联产短期放缓，换电业务季度加速业务方面，在去年全年营收同比下滑15.6%的基础上，一季度营收继续下滑，主要是公司为避免亏损进行了弹性调整蒸汽业务销售收入好于电力业务，有望保持增长可是，由于天然气和煤炭价格涨幅过大，蒸汽的盈利能力明显下降电力交换业务截至目前，公司共建成换电站16座，在建25座，并呈季度加速增长态势成本上升继续扰乱短期盈利能力第一季度，公司的毛利率为18.6%，同比—5.4%，环比—1.8%，这主要是由于煤炭和天然气价格大幅上涨，进而推动公司的净利润率下降至6.5%费用方面，一季度销售费用同比+71.2%，主要是移动能源业务市场开拓力度加大，管理费用同比—31.0%，主要是公司加强了成本控制，R&D费用同比下降66.0%，主要是因为公司R&D项目的当期费用下降公司资源禀赋雄厚，战略重点明确公司在电力交换运营方面有以下优势:1具有较强的一体化布局能力，进而在低成本用电，低成本换电设备，运营自动化方面具有优势，盈利能力较强2.GCL集团能源业务全球布局，TOG/TOB积累丰富，更有利于开拓商业运营市场3.原主营业务提供现金流保障，携手CICC碳中和基金，增加资金实力4.第三方更独立，享受更换车辆数量增加的红利今年以来，公司与CICC合作的碳中和基金第一期45亿募集结束，定增37亿资本金，极大增强了公司的资金实力，近期，公司继续与桂阳生产控制，北京沈婧申翔，浙江亿能新能源在电池银行，京沪高速换电网络建设，换电车推广等方面达成合作计划，继续扩大电力交流朋友圈，加速业务落地，此外，公司还与合辰盈佳，世纪天盛合作收购磷矿资源，通过形成自有锂电池核心资源，进一步提升综合降本能力，增加产业链竞争力，并有长远布局风险因素:换电全国推广未达预期，热电联产建设不达预期，天然气价格上涨，等等投资建议:维持公司2022—2024年EPS预测0.85/1.10/1.35元，目前价格对应18/14/12倍PE公司以热电联产起家，与母公司一起，是国内民营企业的能源龙头企业传统主业稳定，换电业务资源禀赋较强，经营战略聚焦清晰预计将优先增加国内电力交易行业的数量参考同行业可比公司2023年20倍PE的估值，如特锐德，汉川智能，节能风电，太阳能等，并考虑公司电交业务高增长，给予2023年22倍PE，对应目标价24.2元，维持买入评级

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