中科电气300035：深化降本绑定优质客户负极拾级而上

投资逻辑磁电材料老兵，加速负极成长中科电气成立于2004年，是国内电磁行业的老牌企业2017年，公司收购兴成石墨，开始锂电池正极材料战略布局，2017—2019年，逐步整合锂电池正极产业链，通过自身平台和产业链优势赋能星城石墨，加速正极业务增长负极竞争降本，集成为王负极中长期竞争格局是重点我们认为负极中高端领域产品的溢价仍将保持，难以突破2022年底，伴随着头部负极厂商石墨化自供率大幅提升，新进入者将更加困难头部整合布局完成后，将围绕大型R&D进行多维度竞争，积累客户结构的石墨化工艺差异拥有优质产品结构，产能规模优势和优质客户结构的企业仍将保持行业领先地位加速绑定客户的整合，顺利卡位整合方面，公司预计22年底至23年初形成22.5万吨石墨化产能，对应27.7万吨负产能产能规模和石墨化自供率达标准行业一线龙头的70%，上游石油焦原料布局在客户方面，公司与亿纬锂能，当代安培科技有限公司成立合资公司，为释放的产能提供渠道保障在石墨化过程中，公司与现有磁电设备具有协同优势，自主研发的设备进一步降低了功耗，从而降低了成本在产品研发方面，兴成石墨是老牌阳极企业，阳极石墨技术背景深厚，产品结构有望优化磁电设备拥有稳定的领先地位在磁电设备领域，公司与国内大部分钢铁企业和大型冶金工程承包商建立了稳定顺畅的业务关系特种电磁冶金设备市场占有率超过60%，处于行业领先地位公司收入有望保持2亿以上的规模投资和估值势必整合优质客户，公司在负极领域的份额有望进一步提升，磁电设备业务稳步发展预计公司2021—2023年净利润分别为3.6，7.6，12.4亿元，对应EPS为0.56，1.18，1.92元，对应PE为37.6，20，12.3倍，给予公司22年25倍估值，对应目标价30元，首次覆盖，给予买入评级下游风险需求达不到预期风险，行业竞争格局恶化，公司产能建设达不到预期风险，新客户拓展达不到预期风险，限售股解禁，股东质押，股东减持风险

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