科大讯飞002230：核心业务不断突破加码研发着眼长远
投资事件:4 月21 日，公司发布2021 年报和2022 年第一季度业绩报告2021 年第公司实现营收183.14 亿元，同比增长40.61%，实现归母净利润15.56 亿元，同比增长14.13%，实现扣非归母净利润9.79 亿元，同比增长27.54%2022 年第一季度公司实现营收35.06 亿元，同比增长40.17%，实现归母净利润1.11 亿元，同比减少20.57%，实现扣非归母净利润1.46 亿元，同比增长37.73% 教育业务保持高增速，G/B/C 端联动协同增长: 2021 年公司持续优化业务结构，教育业务构建G/B/C 三端客户业务体系G 端方面，2021 年公司因材施教方案在郑州市经开区等近20 个市区县实现落地与应用深化，英语听说考试新增4 个省市高考，29 个地市中考，B 端业务受益于双减政策的落地，围绕学校场景的市场空得以打开，2021 年公司分层作业已服务于8000 余所学校，课后作业服务也已覆盖170 多个区县，C端个册保持高增速，2021 年用户增长40%，且续购率从75%上升至90%，学习机产品在新一代T10 学习机引领下全年销量增长150%整体而言，公司教育业务在G/B/C 端均实现了重要突破，且G/B/C 三线联动协同促进效应明显增强，公司教育业务有望保持高增长 智慧医疗开启广泛布局，短期节奏延后不改长期高增长趋势:2021 年公司智慧医疗业务营收3.38 亿元，同比增长8.06%2021 年国家层面相继出台院《关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》，《第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要》，均强调了医疗卫生服务向更广泛的基层下沉的重要性与必要性公司加大人工智能技术在医疗领域应用的研发与探索，并加快全国范围的布局速度，全科医生助理广泛覆盖全国28 个省，284 个区县并实现常态化应用同时，公司医疗核心技术有效提升基层相关政府机构防疫水平与公共卫生服务水平，并在医保控费，慢病管理等领域实现产品创新应用受到疫情等因素影响，2021 年公司部分医疗项目落地节奏延后，对公司医疗业务营收造成一定影响，2021 年公司医疗业务营收3.38 亿元同比增长8.06%低于预期，但伴随着国内形势常态化，人工智能赋能基层公共卫生仍然是长期高成长赛道，后续公司医疗业务也将持续快速释放业绩 加大投入布局未来，短期财务表现或将持续承压:2021 年公司财务表现有所承压，毛利率41.13%同比下降2.99pct，归母净利率8.50%同比下降1.97pct，经营性现金流净额8.93 亿元同比下降60.67%，主要系公司加大产研投入力度，保供备货所致2021年公司人员规模增加3301 人，其中研发人员增加1900 余人，同时公司为保证产品芯片充足，当期投入大量资金用于芯片保供，并支付大量前期应兑现的票据2022 年初，公司正式启动了讯飞超脑2030 计划，通过三个阶段让机器人走进每个家庭公司根植人工智能核心技术，坚持根据地业务+系统性创新的核心发展逻辑与引擎，为此公司将持续高水平投入，其财务表现或将短期承压，但长期而言，公司的投入将在多年后实现产出与回报，公司的竞争壁垒也将在高投入下不断夯实 盈利预测与投资建议:公司根据地业务持续兑现红利，新兴赛道如医疗等有望保持高增长前景作为人工智能国内领军公司，公司有望充分受益于人工智能技术落地深化的发展趋势不过，长期的发展需要前期的基础投入为支撑，中短期上研发与人员投入的加大将对公司利润产生一定的压制基于以上，我们调整2022，2023 年预测，并新增2024 年预测预计公司2022—2024 年总收入分别为243.85/320.32/410.36 亿元，归母净利润分别为21.37/29.03/38.98亿元，EPS 分别为0.92/1.25/1.68 元，对应PE 分别为42/31/23 倍，维持买入评级 风险提示:人工智能业务进展不及预期，市场竞争加剧，应收账款加大，客户回款不及预期等
根据2021年10月国际货币基金组织的预测，2022年多数发达国家的GDP增速将放缓，但整体的降幅不大。国际货币基金组织预测2021年英国，法国，美国，意大利，德国和日本的实际GDP增速分别为6．8%，6．3%，6．0%，5．8%，3．1%和2．4%，2022年的分别为5．0%，3．9%，5．2%，4．2%，4．6%，3．2%，德国和日本的GDP增速将回升。将上述6个国家作为一个整体看，2021年和2022年的实际GDP增速分别为5．3%，4．7%。因此，尽管上述六个消费国的实际GDP增速放缓，可能会压制2022年全球贸易扩张的节奏，但因消费国经济增长是缓慢回落的，笔者认为2022年全球贸易有望继续维持较高增速，全球出口市场的蛋糕会以较快的速度做大。
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