左侧买“安静品种”待其热闹时就卖掉

一只待发的公募二级债基，让“私转公”的基金经理黄弢走到了市场聚光灯下。随着黄弢管理的创金合信益久9个月持有期债券基金5月17日即将发行，这位拥有21年行业经验、14年投资经验、“私转公”背景的基金经理正给公募基金带来耳目一新的投资逻辑和哲学。

担任创金合信基金权益投研总部执行总监的黄弢在接受证券时报记者专访时表示，因主要管理二级债基和偏债混合基金，作为大类资产配置经理和股票部分基金经理，他的基本投资逻辑就是基于行业景气度、交易拥挤度的微妙变化，在左侧寻找不太热闹的“安静品种”，并在热闹的时候将其卖出；同时，他也强调在个股高度分散投资的背景下，进行止盈操作的重要性。

寻找左侧“安静品种”

证券时报记者:作为二级债基和偏债混合基金股票方向的基金经理，你的基本持仓策略是怎样的？

黄弢:我是大类资产配置经理，同时也负责股票部分的具体投资。我是比较偏均衡配置的选手，常态策略是会配10-15个申万一级行业；同时，我又是一个偏逆势、偏左侧的选手，很热闹的东西，我一般不太愿意参与，所以像现在“中特估”这么热闹的赛道行情，基于我的配置策略和市场拥挤度分析，当前这个位置我是不会配置的。

但是，AI、计算机等TMT(科技、媒体和通信)领域，我在今年年初是有持仓的，不过等到非常热闹的时候，我会选择获利了结。我的基本策略是，很热闹的时候我不要，不去赚泡沫化的钱，我喜欢在高性价比的左侧位置买进。

证券时报记者:你怎么看消费行业的景气度，接下来会轮动到消费吗？

黄弢:从未来布局的角度看，我会把消费作为相对比较重要的配置方向，因为从实体经济的表现和股票市场的表现看，今年以来消费在所有板块中属于最低于预期的。

目前看，除了出行链相关稍微好一点，消费总体复苏的趋势比大家预期的要弱，所以消费股目前的走势也反映了这一点。但这个弱复苏是有很多理由的，因为经过了2-3年的疫情，所有人的消费能力受到了很大的耗损，对未来收入增长的预期也在变差，而消费是个慢变量，拉长时间看，当下经济向上的复苏趋势是确定的。随着经济复苏趋势的确定，所有人对于未来收入增长的预期、消费意愿和消费能力也必将逐步恢复，消费行业的整体回暖也值得期待。另外，从政策的角度看，刺激消费也被放在重要位置。

在这种背景下，泛消费将呈现更可持续的复苏态势。相应地，股票市场未来也会从现在极度低迷的状态走出来，这可能就是我说的不太热闹的、左侧投资机会。

逆向投资需看积极变量

证券时报记者:从左侧投资或者逆向投资的角度，可能会面临被误杀或煎熬，也包括等待过程中的回撤，你在进行左侧投资时，有哪些特别注意的投资纪律吗？

黄弢:我在进行左侧投资时，考虑很多因素和纪律，尤其是我主要管理二级债基和偏债混合基金。在A股这种波动较大的市场，想实现股票部分正收益，如果不做大类资产的配置，进行股票债券仓位的调节，同时不做偏左侧的投资，很难实现任何一个年份股票部分的正收益。

典型的像2022年，除非我在去年年初准确判断出煤炭能够穿越周期，全仓买煤炭或者再加一部分石油和地产，这样才能在2022年赚钱。但是想在每个年份都能准确判断全年最强的方向是非常困难的，所以需要在行业均衡配置的基础上，做一个左侧逆势的动作，这样做还有一个目的，就是二级债基和偏债混合基金需要做好回撤控制。

在过去几年中，市场的波动由于资金的羊群效应在不断放大，行业轮动的速度越来越快，走A字形走势的板块或者个股越来越多，比如某个行业或个股前两个月涨得很快，后两个月又完全跌回来，如果基金经理不能迅速获利了结，这一切都可能鸡飞蛋打一场空。所以，为了更好地控制回撤，需要做许多逆向操作，在大家都去追的时候，我可能得需要做一些更左侧的卖出动作，规避过热的行业。反过来，当大家都卖的时候，并且下跌时间也比较长了，此时可能是安全边际相对比较高的。因此，我的左侧投资是建立在我对所管理的产品两个定位的诉求上，一个是绝对收益，一个是控制回撤。

证券时报记者:逆向投资时，你一般从哪些因素上捕捉股票积极的变化和加仓机会？

黄弢:从逻辑框架的角度而言，首先是观察行业景气度的变化，其次是观察行业、个股的估值性价比。当然，公募基金经理进行左侧投资、逆向投资时，还要关注到业绩排名或者效率的问题，所以要分析股票的风险释放是否充分，是否还有很大的下行空间，是否有积极向好的变量发生，如果长时间在底部煎熬，买得过早就可能存在投资效率低下的问题。因此，景气度观察要与估值性价比结合在一起，我最中意的加仓场景是，行业景气度已经出现积极向上的信号，但是从市场的角度看，其他参与者认为这个信号还不够强烈，当大多数人希望等到更为明确的信号时，股价可能也已经走出来了，这就是通常意义上的右侧了，但我会更早一点参与。

“短期暴涨就落袋为安”

证券时报记者:许多学院派公募基金经理可能不太在意技术面，你会使用这些技术面的参考因素吗？

黄弢:我关注的因子比较多，技术面指标也是我的一个重要观察维度。目前市场上大多数偏股型基金都常年保持较高仓位，不做比较大幅度的仓位调节，即使在2018年或2022年比较差的股票市场环境中，偏股型基金产品也很少有大幅降低仓位的，但我管理二级债基和偏债混合基金，仓位控制对我来说很重要。

至于买点的选择，我倾向选择风险出清的股票。什么叫风险出清？如果这个股票已经在底部趴了很长时间，机构持仓的筹码结构开始明显下降，但这个时候行业景气度的变化、估值的性价比也是比较好的。从未来一段时间来看，它获取正收益的胜率是高的,在这种时候我愿意去加仓。

证券时报记者:你对左侧投资、交易拥挤度的关注，是否意味着投资上比较强调止盈的操作？

黄弢:是的。如果我所持仓的某一个行业，一个月上涨20%，我就会卖掉这个行业的个股，这是一个比较简单的止盈操作。如果个股一个月涨20%-30%，我大概率也会把它卖掉。不管它未来有多好的前景，我都会先落袋为安。因为从组合管理角度，当我买入某只股票，我的预期年化回报率是24%，且以年度衡量，即三年翻一倍。一个标的一年能够给我赚24%，对一个二级债基和偏债混合基金的组合来讲，我觉得已经可以了，所以如果某只股票一个月涨20%-30%，相当于完成我的全年任务，我会选择落袋为安。

当然，止盈操作是和分散投资策略紧密配合的。分散投资方面，我会根据市场的情况，做一些偏战术性的调整，不同年份，分散度会有所差异。

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